Riassunto:
Secondo il rapporto britannico "Financial Times", Musk sostiene la potenziale fusione di SpaceX e Tesla, sperando di integrare la maggior parte delle sue attività nella stessa società quotata. La transazione deve ancora passare attraverso molteplici approvazioni da parte del comitato indipendente del consiglio di amministrazione, degli azionisti e delle agenzie di regolamentazione, ed è ancora incerto se sarà possibile raggiungerla.
Secondo i rapporti, il valore di mercato combinato delle due società è di circa 3,5 trilioni di dollari. Se l’accordo verrà portato a termine, riunirà attività come razzi, satelliti, veicoli elettrici, intelligenza artificiale e robotica sotto la stessa società. Il Financial Times ha descritto questa idea come la “scommessa del secolo” di Musk. La sua scommessa principale è l’intelligenza artificiale e l’enorme infrastruttura informatica che supporta il funzionamento dell’intelligenza artificiale.
Sono emerse esigenze finanziarie. Quando Musk ha presentato i suoi piani agli investitori questa settimana, ha alzato il suo obiettivo per la capacità dei nuovi data center AI a 10 gigawatt (GW) l’anno prossimo. Il riferimento fornito dal rapporto è che la dimensione prevista dell’intero mercato statunitense nel 2027 è compresa tra 25 e 50 GW. Secondo la stima dei costi di costruzione comunemente utilizzata nel settore, pari a circa 50 miliardi di dollari per gigawatt, il conto totale corrispondente all'obiettivo di Musk potrebbe raggiungere i 500 miliardi di dollari.
Le cifre sopra riportate rappresentano obiettivi di costruzione e stime dei costi e non possono essere considerate investimenti implementati.
La fusione potrebbe consolidare ulteriormente il controllo di Musk
Secondo una persona vicina al consiglio di amministrazione di Tesla, la potenziale transazione dovrebbe assumere la forma dell'emissione di azioni da parte di SpaceX per acquisire Tesla. Musk ha circa l'85% del controllo di voto in SpaceX attraverso una classe speciale di azioni con supervoto; la sua partecipazione in Tesla è di circa il 20%.
Secondo la persona, l'accordo darebbe a Musk il controllo di maggioranza della società combinata.
Il rapporto sottolinea che Tesla ha avuto molte controversie legali negli ultimi anni riguardanti la governance aziendale e la retribuzione di Musk, inclusa l'enorme assegnazione di stock option nel 2018 e l'acquisizione da parte di Tesla della società solare SolarCity. Una persona vicina al consiglio di amministrazione ritiene che la fusione possa cambiare l'assetto di governance che da tempo preoccupa Musk e il consiglio di amministrazione, ma non è questo il motivo principale per promuovere l'operazione.
Attualmente, entrambe le società hanno istituito comitati indipendenti nel consiglio di amministrazione per valutare gli scenari di fusione. La transazione richiede inoltre il sostegno della maggioranza degli azionisti di Tesla e l’approvazione delle agenzie di regolamentazione competenti in tutto il mondo.
Musk ha detto che non poteva discutere l'accordo con questi comitati a causa delle regole sul conflitto di interessi. Ha paragonato il parlare pubblicamente della fusione al "tap dance in un campo minato", ma ha comunque espresso chiaramente il suo sostegno.
I sostenitori sono ottimisti riguardo all'integrazione, ma gli scettici temono di distogliere l'attenzione
I sostenitori ritengono che la fusione aiuterà a semplificare la struttura aziendale e a facilitare la cooperazione in diverse attività e investimenti congiunti, compresi progetti avanzati di produzione di chip che entrambe le parti intendono promuovere.
L'investitore di Deepwater Asset Management Gene Munster ritiene che SpaceX offra molteplici opportunità di business per una crescita a lungo termine e che la società combinata sarà interessante per gli investitori in crescita.
Ma Ross Gerber, un investitore che un tempo sosteneva attivamente Tesla e che detiene ancora azioni di SpaceX, ha espresso un punto di vista diverso. Ritiene che Tesla abbia perso alcuni dei suoi vantaggi nel mercato dei veicoli elettrici, che il suo business della robotica non abbia ancora soddisfatto le aspettative e che la sua performance finanziaria si sia indebolita, dando a Musk un forte incentivo a fonderla con SpaceX. Al contrario, il mercato è più ottimista su SpaceX. Anche se il prezzo delle sue azioni oscilla, rimane per la maggior parte del tempo superiore al prezzo di emissione.
Gerber ha anche messo in dubbio il premio nella valutazione combinata delle due società, ritenendo che circa 2 trilioni di dollari potrebbero non avere un supporto sufficiente. Questo è il suo giudizio personale e non è una conclusione di valutazione riconosciuta dal mercato.
Il Financial Times ha osservato che la società combinata potrebbe anche dover affrontare uno "sconto di gruppo diversificato". Gli investitori potrebbero temere che un'eccessiva durata dell'attività possa distrarre l'attenzione del management o rendere l'allocazione del capitale interno della società meno efficiente rispetto al mercato.
Tre serie di piani di incentivi, per un salario potenziale totale di 1,7 trilioni di dollari
La proposta di fusione prevede anche l'enorme accordo di compensazione di Musk.
È stato riferito che, dopo che SpaceX ha integrato xAI all'inizio di quest'anno, ha mantenuto il piano di incentivi Musk corrispondente alle due attività. Tra questi, il valore massimo del piano collegato all’attività originale di SpaceX è di 550 miliardi di dollari, e il valore massimo del piano collegato all’attività originale di xAI è di 150 miliardi di dollari.
Tesla ha anche un piano azionario limitato del valore massimo di 1 trilione di dollari. Se il programma venisse mantenuto anche con SpaceX dopo la fusione, i tre potenziali premi ammonterebbero a 1,7 trilioni di dollari.
Questi numeri rappresentano potenziali ricompense se vengono soddisfatte le condizioni pertinenti, non il reddito effettivo. Le condizioni di valutazione menzionate nel rapporto riguardano il valore di mercato dell’azienda, nonché obiettivi come la creazione di una colonia permanente su Marte, l’invio di data center in orbita, l’implementazione di una flotta di taxi senza conducente e la vendita di oltre 1 milione di robot umanoidi.
Il noleggio della potenza di calcolo può supportare un'enorme espansione?
Nel settore delle infrastrutture IA, Musk scommette non solo sulla crescita della domanda, ma anche sul continuo aumento dei prezzi di noleggio della potenza di calcolo.
Secondo il Financial Times, SpaceX utilizza contratti con termini di locazione frequentemente modificati, mentre i fornitori di servizi cloud maturi come Amazon, Microsoft e Google preferiscono firmare contratti pluriennali con i clienti. Se il prezzo della potenza di calcolo continua a salire, SpaceX avrà l’opportunità di aumentare le entrate dalla stessa infrastruttura attraverso il repricing.
Musk ritiene che il continuo progresso dei modelli di intelligenza artificiale aumenterà il livello di intelligenza che può essere generato per watt di elettricità, rendendo l'infrastruttura più preziosa per i clienti.
I dirigenti di SpaceX hanno affermato che l'ultimo contratto dell'azienda può recuperare i costi di costruzione di nuove strutture informatiche entro un anno. Se questa situazione continua, l’azienda potrebbe generare rapidamente le grandi quantità di capitale necessarie per sostenere la successiva espansione. Tuttavia, questa è la rappresentazione da parte del management dei rendimenti dell'ultimo contratto e non si può fare affidamento su di essa per concludere che tutte le strutture raggiungeranno lo stesso periodo di recupero dell'investimento.
Aswasth Damodaran, professore di finanza alla New York University, ritiene che se SpaceX riuscirà a soddisfare le esigenze informatiche dell'intelligenza artificiale, avrà l'opportunità di occupare una posizione importante nella prossima fase del mercato delle infrastrutture AI.
Ma questa idea si basa su diverse condizioni. Se il progresso delle imprese nell’adozione dell’intelligenza artificiale viene ostacolato e queste non sono in grado di ottenere ritorni economici sufficienti, la domanda di potenza di calcolo e i prezzi potrebbero essere sotto pressione. La possibilità di raggiungere gli obiettivi di costruzione dipende anche dai finanziamenti e dalle capacità di esecuzione del progetto.
L'affitto dell'infrastruttura AI significa anche un cambiamento nel focus aziendale di SpaceX. Damodaran ha sottolineato che i documenti di quotazione di SpaceX originariamente prevedevano l’utilizzo dei data center per supportare i propri servizi di intelligenza artificiale. Musk sostiene ancora che entrambi possano essere bilanciati, ma è stato riferito che la limitata capacità di calcolo a breve termine ha costretto l’azienda a ritardare l’addestramento dei propri modelli di intelligenza artificiale.
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