Dopo la "rottura" con Huawei, Cyrus ha perso di nuovo soldi

Riassunto:

Dopo che Cyrus e Huawei hanno annunciato l'adeguamento della divisione del lavoro nella cooperazione industriale, è qui il primo rapporto finanziario. La sera del 30 ottobre, il rapporto finanziario pubblicato da Cyrus ha mostrato che l'utile operativo nel terzo trimestre è stato di 28,08 miliardi di yuan, con un calo del 41,7% su base annua; l'utile netto attribuibile alla società madre è stato di 1,42 miliardi di yuan, in netto miglioramento rispetto alla perdita di circa 2,471 miliardi di yuan del secondo trimestre. Tuttavia, al netto degli utili e delle perdite non ricorrenti, la società ha comunque perso 1,37 miliardi di yuan.

La differenza tra i due calibri è di 2,8 miliardi. La maggior parte della differenza era costituita da "utili e perdite sulla cessione di attività non correnti" di 2,61 miliardi di yuan, mentre il sussidio governativo incluso negli utili e perdite non ricorrenti era di 250 milioni di yuan. Questo reddito è principalmente legato al fatto che Saidou Technology non è più consolidata. Nel luglio di quest'anno, Saidou Technology (ex Blue Power) ha completato l'aumento di capitale e l'espansione delle azioni. La partecipazione di Sailish è stata ridotta a circa il 32,96%, sono stati ceduti i diritti di controllo, il restante patrimonio netto è stato calcolato secondo il metodo del patrimonio netto e la differenza nel ricalcolo del fair value è stata inclusa in un colpo solo nel conto economico corrente.

Thales sta eliminando le risorse inefficienti e concentrando le risorse sul settore. Fa affidamento sui proventi derivanti dalla cessione di asset per coprire le perdite nella sua attività principale e ottenere profitti contabili per il trimestre.

Le aspettative del mercato dei capitali per Cyrus sono diminuite notevolmente nell'ultimo anno.

Un anno fa, era una delle aziende automobilistiche più seguite nel mercato delle azioni di classe A. A quel tempo, il prezzo delle sue azioni era di 162,94 yuan e il suo valore di mercato era vicino a 300 miliardi di yuan. Il 30 ottobre di quest'anno, il prezzo delle azioni era sceso a 40,65 yuan, per un valore di mercato totale di circa 70,8 miliardi di yuan. In un anno è crollato del 75%.

Mentre il prezzo delle azioni scendeva, anche i metodi di cooperazione tra Cyrus e Huawei hanno subito degli adeguamenti. Il 15 settembre, Hongmeng Zhixing e Wenjie hanno annunciato che la definizione del prodotto, il design, il marketing del marchio, la vendita al dettaglio e il sistema di servizi di Wenjie saranno guidati da Cyrus, con i terminali Huawei che parteciperanno all'empowerment. Yu Chengdong ha successivamente chiarito che le nuove auto Wenjie che saranno lanciate nel 2026 saranno ancora progettate dal team Huawei e che il cambio ufficiale di leadership non avverrà fino al 1° gennaio 2027. Il 30 settembre, le due parti hanno firmato un nuovo accordo di cooperazione quinquennale e formeranno un team esclusivo per le attività di Wenjie.

Pertanto, questa terza relazione trimestrale riflette principalmente la situazione operativa prima che la nuova divisione del lavoro venga completamente modificata. Ciò che il mercato vuole sapere non sono altro che due aspetti: la struttura dei profitti è migliorata e se la capacità commerciale di Thalys può resistere alla prova.

01. Se l’auto viene venduta a un prezzo più alto, perché continua a non generare profitti?

Escludendo questo guadagno una tantum, perché l'attività principale sta perdendo denaro? Sarà più intuitivo se lo smonterai in una bicicletta.

Fonte immagine principali indicatori finanziari / Rapporto Thalys del terzo trimestre

Calcola prima il reddito derivante dalla bicicletta. La relazione del terzo trimestre di Thalys non ha rivelato separatamente i ricavi del settore automobilistico, ma solo i ricavi consolidati di 28,08 miliardi di yuan. Dividere questo per il volume delle vendite di 77.700 veicoli a nuova energia. Un calcolo approssimativo mostra che il fatturato delle biciclette ammonta a circa 360.000 yuan, ovvero più di 40.000 yuan in più rispetto ai circa 317.000 yuan del secondo trimestre.

Il prezzo medio può aumentare, il che potrebbe essere correlato all'aumento della percentuale di auto costose. La cadenza del prodotto lo supporta. M9 Ultimate verrà consegnato a metà settembre e la nuova generazione di M9 continua a salire. Vengono vendute auto più costose.

Nel terzo trimestre, Cyrus Automobile (serie Wenjie) ha venduto circa 66.500 veicoli, con un calo del 46% su base annua; in lieve flessione, sempre del 41%, l'intero settore delle nuove energie (circa 77.700 veicoli). Tra questi, l'M9 conta ancora circa 30.000 unità, il che indica che altri modelli relativamente a basso prezzo stanno diminuendo rapidamente. L'M8 e l'M7 rinnovato, entrambi popolari l'anno scorso, sono entrati nell'ultima parte del ciclo del prodotto. L'M6 sta ancora salendo e il nuovo M8 dovrà aspettare fino a novembre. Le auto costose vengono vendute a un sacco di soldi, mentre le auto economiche non possono più essere vendute, quindi il prezzo medio è aumentato.

L'auto è stata venduta a un prezzo più alto, ma non è stato possibile guadagnare denaro.

Nel terzo trimestre dello scorso anno sono stati detratti profitti non standard di 2,29 miliardi di yuan e un anno dopo si è verificata una perdita di 1,37 miliardi di yuan, con una differenza di 3,6 miliardi di yuan.

Continua a calcolare il conto della bicicletta e guarda dove vengono spesi i soldi.

L'utile lordo della bicicletta è di circa 76.000 yuan. Dopo aver detratto le spese di vendita delle biciclette di circa 49.000 yuan, le spese di ricerca e sviluppo di circa 25.000 yuan e le spese di gestione di circa 12.000 yuan, il bilancio è diventato negativo. Un’auto venduta per 360.000 yuan non è più redditizia se non si prendono in considerazione le altre spese.

Perché l'utile lordo è diminuito?

Il margine di profitto lordo nel terzo trimestre è stato solo del 21%, circa 9 punti percentuali in meno rispetto allo stesso periodo dell'anno scorso.

Le ragioni sono duplici: aumento dei costi e riduzione delle dimensioni.

Guarda prima il costo. Questa tornata di aumenti dei prezzi nel 2026 riguarda tutto il settore. I chip di memoria per auto sono aumentati di circa il 180% da marzo a giugno e il carbonato di litio è aumentato da 75.000 yuan per tonnellata a oltre 200.000 yuan. Ciò che Cyrus vende è guida intelligente di fascia alta, lidar, piattaforma di grande potenza di calcolo e cabina di pilotaggio multischermo. La quantità di chip di memoria utilizzati nelle auto intelligenti di fascia alta è da quattro a otto volte quella delle normali auto entry-level, quindi l’impatto dell’aumento dei prezzi sarà naturalmente maggiore.

In termini di scala, le vendite complessive sono diminuite del 40%, ma i costi come l'ammortamento della fabbrica sono relativamente fissi. Sono distribuiti su un numero inferiore di veicoli, facendo aumentare il costo di un singolo veicolo.

La perdita è stata di 2,48 miliardi nel secondo trimestre e di 1,37 miliardi nel terzo trimestre. Come è stata ottenuta questa riduzione delle perdite?

Nel secondo trimestre, sono stati accantonati quasi 1,8 miliardi di yuan per la svalutazione degli asset, il che equivaleva a tenere conto della perdita dovuta al fatto che alcuni asset non valevano più quanto originariamente. Le perdite del trimestre sono state quindi amplificate. Nel terzo trimestre, questo tipo di perdita è scesa a circa 90 milioni di yuan e le spese si sono nuovamente ridotte, quindi la perdita contabile è stata naturalmente inferiore. In altre parole, la riduzione delle perdite nel terzo trimestre è dovuta alla concentrazione del riconoscimento delle perdite nel trimestre precedente e l'utile derivante dalle vendite di automobili in sé non si è ripreso in modo significativo.

02. Dimezzare le spese di vendita non significa che il nuovo modello sia più efficace

La riduzione dell'accantonamento per svalutazione è solo una cosa una tantum e l'utile lordo non migliorerà nel breve termine. C’è stato qualche miglioramento dal lato delle spese?

Sembra che ci sia.

Le spese di vendita nel terzo trimestre sono state di 3,81 miliardi di yuan, rispetto ai 7,05 miliardi di yuan dello stesso periodo dell'anno scorso, con un calo su base annua di circa il 46%, quasi dimezzato.

Fonte Conto Economico Consolidato Ricavi Costi e Spese di Vendita/Relazione trimestrale

Ma la conclusione cambia se si considera il rapporto spese. Nel terzo trimestre dello scorso anno, i ricavi sono stati pari a 48,13 miliardi di yuan, con un rapporto spese di vendita del 14,6%; nel terzo trimestre di quest'anno, i ricavi sono stati di 28,08 miliardi di yuan, con un rapporto spese di vendita del 13,6%. L'importo assoluto delle spese è stato ridotto della metà e il rapporto spese è sceso solo di 1 punto percentuale. Ciò non è sufficiente per dimostrare che l’efficienza in termini di costi sia migliorata in modo significativo. Può darsi semplicemente che la piastra del reddito si sia ridotta e che le spese si siano ridotte di conseguenza.

Le spese elevate nel terzo trimestre dello scorso anno sono legate anche al ciclo del prodotto.

A quel tempo, nuove auto come il nuovo restyling M7 furono lanciate intensamente e promozione, canali e lanci aumentarono le spese di vendita fino a un massimo di 7 miliardi di yuan. Nel terzo trimestre di quest'anno ci sono state meno auto nuove e le vendite sono aumentate, quindi i costi sono naturalmente diminuiti.

Durante questo periodo, il 15 settembre, Cyrus e Huawei avevano appena annunciato adeguamenti alla divisione del lavoro nella cooperazione industriale. Molti leggono questo calo come un segnale: il nuovo modello comincia ad avere effetto e Cyrus gestisce i propri canali, risparmiando denaro.

Questo giudizio è insostenibile per due ragioni.

In primo luogo, le spese e le entrate sono diminuite contemporaneamente. I ricavi sono diminuiti del 41,7% e le spese sono diminuite di circa il 46%. Questo è il risultato di una diminuzione della scala, non di un aumento dell’efficienza.

Ancora più importante, il cambio ufficiale di posizione dominante non avverrà prima del 2027, ed è ancora in un periodo di transizione.

La capacità del nuovo modello di ridurre i costi dipende dalle tariffe di servizio del canale. Secondo il vecchio modello di cooperazione Zhixuan, secondo il quadro del prospetto azionario di Thalys a Hong Kong e i calcoli di vari media: Thalys ha pagato a Huawei Terminal BG una commissione per il servizio di marketing di canale pari all'8% del prezzo di vendita del veicolo e ha pagato a Yinwang Smart una commissione per la licenza tecnologica pari al 2% del prezzo di vendita del veicolo. Secondo un calcolo approssimativo basato sul prezzo medio di una bicicletta di 360.000 yuan, la sola tariffa per il servizio del canale costerà quasi 30.000 yuan per un veicolo.

Riprendere l'iniziativa è un'opportunità, ma comporta anche un prezzo.

Un investitore che segue Cyrus ha affermato che con i propri accordi per canali e marketing, c'è spazio per migliorare i profitti delle biciclette. Ma negli ultimi cinque anni, Cyrus ha scambiato i profitti con la scala e ha ceduto parte dei profitti a Huawei. Quando le vendite aumentavano rapidamente, questa strategia funzionava bene, ma quando la crescita rallentava, la pressione diventava maggiore.

Gran parte del premio del marchio Wenjie deriva dal sostegno ecologico di "Huawei" e Hongmeng Zhixing. Riprendere la leadership equivale a farsi carico del peso del marketing del marchio. Il 15 settembre, il giorno in cui è stata annunciata la notizia, il prezzo delle azioni Thalys è sceso del 5,09%. Il mercato ovviamente non ha considerato questo come un puro fatto positivo.

È quindi troppo presto per trarre conclusioni sulla riuscita del nuovo modello. Dipende se il rapporto spese di vendita potrà davvero diminuire dopo il 2027; dopo che il canale è stato trasferito a Thalys, lo stesso investimento di marketing può essere scambiato con lo stesso volume di vendite e lo stesso premio.